熊錦秋:大筆分紅是最正宗的市值管理手段

　　兩會期間，國資委主任肖亞慶表示，央企一定要加強包括市值管理在內的各項措施，要推動完善分紅機制，符合價值投資理念，提高投資者的回報。3月17日晚中國神華發布派發特別股息預案公告，建議派發2016年度末期股息現金0.46元/股，派發特別股息現金2.51元/股。筆者認為，中國神華大筆分紅，是落實肖亞慶指示精神的楷模，也是市值管理的最佳手段，值得其它上市公司學習。

　　一段時期以來，A股市場一些上市公司熱衷于將市值做大，認為這才是市值管理；中國神華大筆分紅，除權后股價可能會下跌，也即中國神華總市值很大概率將減小，那這是不是市值管理？

　　國內市值管理概念源于國外的“價值管理”理論，國外的價值管理，是通過把企業資源合理分配到最有價值的投資上盡可能多地創造財富，實現股東價值最大化；與利潤最大化相比，其中的股東價值最大化，還強調企業的持續發展能力，需要著眼和兼顧企業的未來。國內的市值管理，是指上市公司綜合運用多種合法手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為，不僅要做好價值管理工作，還要進行資本市場管理，目標是最終實現股東價值的最大化。

　　無論是國外的價值管理，還是國內的市值管理，其歸結點、核心都是實現股東價值的最大化。在成熟市場，公司的內在價值一般都能在市場上得到充分的體現，市值就等于價值，所以公司更多關注其價值創造能力。但A股市場過度投機，上市公司市值與其內在價值大幅背離現象較為常見，這種情況下上市公司就需進行市值管理，只是在現實中市值管理卻陷入概念包裝、題材炒作、股價管理等誤區，一些上市公司利用并購重組作為市值管理的主要手段，股價推得越高、市值管理就認為做得越好，這類市值管理或涉嫌違法違規。

　　中國神華通過特別股息一次性大筆分紅，這有利于實現股東價值的最大化，從而可稱之為市值管理手段。上市公司大量現金趴在賬上，沒有好的投向，分到股東手中，由股東自行決定投資方向，或可提高資源配置效率、幫助股東實現更大收益。上市公司大筆分紅，有利于提升上市公司外部形象、增強對投資者吸引力，引導其他投資者對公司內在價值進行挖掘。另外，老股東分到大筆紅利，如果將紅利繼續投資中國神華，市場對中國神華股票將至少增加20%的需求，有利于提振股價。

　　再從中國神華的內在價值來分析，截至2016年底，每股凈資產15.7元，每股收益1.14元，中國神華此次合計分紅2.97元，在不考慮紅利所得稅的情況下，除權后每股價格將攤低2.97元，但由于分紅不會影響公司持續發展，其盈利能力能夠基本保持穩定、也即2017年度每股收益也在1.14元左右，每股收益不變、股價卻大幅攤低，由此每股市盈率大幅降低，中國神華股票的投資價值變相提升，因此從這個角度看，大筆分紅是最好的價值管理手段。

　　我們可繼續設想較為極端情形，假若未來中國神華繼續大筆分紅、將歷年所有未分配利潤都分掉，如果不考慮股票炒作因素，公司股價將除權攤低到幾塊錢甚至一塊錢，但公司每年凈利潤都保持1元多，這是什么概念，市盈率甚至可攤低到只有1倍，投資者一年就可回本，如此股票投資價值將極為凸顯。

　　相比而言，目前一些小盤股利用并購重組進行市值管理，高價收購的資產雖然承諾三年業績，但這些承諾是否兌現難以保證，即使兌現了，三年之后的業績又沒有了著落，可以說這類市值管理手段，只是由于目前散戶對重組題材的盲目追捧接盤、短期內提振了股價，但長期來看上市公司卻可能背上一個新包袱，這與“實現股東價值的最大化”的目標背道而馳，其實是偽“市值管理”。

　　可以說，中國神華發放特別股息，打開了上市公司市值管理的一扇思想窗戶，這才真正有利于實現股東價值的最大化，值得其他上市公司和整個市場深思并借鑒。

　　(作者系資本市場研究人士)

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