央行如期再“出手” 昨超額續作3935億MLF維穩流動性

　　央行如期再度“出手”，向市場馳援流動性。在昨日上午開展了1200億元逆回購后，央行微博下午公布，當天對部分金融機構開展了3935億元中期借貸便利（MLF）操作，操作量明顯超出當天到期量。

　　業內人士稱，央行超額續作MLF，旨在彌補本周巨量到期資金缺口，但利率卻與上期持平，合理把握去杠桿進程。同時，從公開市場連日凈回籠資金來看，央行有意維持銀行體系流動性的基本穩定，流動性環境仍大概率保持緊平衡態勢。

　　MLF加量不加價

　　央行昨日稱，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，央行對22家金融機構開展MLF操作共3935億元，其中6月期MLF操作量為1500億元、1年期MLF操作量為2435億元，中標利率與上期持平，分別為2.95%和3.10%。

　　這較上期MLF操作量增加了約六成，但操作利率卻未繼續上調。同時，昨日有1515億元6月期MLF到期，與到期量對沖后，央行昨日超額續作了2435億元MLF，緩解本周巨額到期資金壓力意圖明顯。

　　1月24日，央行首次上調MLF操作利率。業內人士指出，昨日利率未繼續上行，顯示出央行維穩貨幣政策的意圖，有助于緩解之前市場對央行不續作MLF的擔憂情緒。

　　民生證券研究院固收團隊負責人李奇霖指出，央行本次超續MLF的目的在于彌補流動性缺口，保持市場流動性基本穩定，畢竟央行只是意在去杠桿，而非造成流動性緊張的恐慌。

　　從全周來看，本周有逆回購、MLF、臨時流動性便利（TLF）等多項流動性工具到期，雖然央行此前并未公布TLF的具體操作量，但市場預計本周到期資金量或已超1.6萬億元。

　　值得一提的是，由于市場人士對央行是否會續作TLF仍有分歧，疊加本周巨大的資金到期壓力，令機構對未來流動性日趨謹慎。15日當天，7天期、14天期回購利率上漲明顯，7天期存款類機構間質押式回購利率（DR007）報2.76%，較前一交易日跳漲了24個基點，顯示出市場對于中長期流動性的擔憂。

　　合理把握去杠桿進程

　　而從昨日MLF的結構來看，央行開展的6月期MLF操作量恰為1500億元，與昨日到期6月期MLF數額接近，而超額凈投放的MLF則為更長期限的1年期資金。

　　“本次新增2435億元1年期MLF投放，使加權資金成本更加接近3.1%，提高了1年期MLF對市場利率的引導作用。”中信證券債券分析師明明測算，政策利率是階段性上調的，過快上調政策利率并無助于去杠桿，還有可能導致市場出現風險。

　　央行昨日發布的工作論文指出，宏觀分析表明，高儲蓄支撐的投資導向增長模式，決定了中國總體上較高水平的杠桿率。盡管高杠桿可能引發系統性金融風險，但債務可持續性在不同情況下的差異，導致杠桿率水平的風險閾值并不穩健。

　　央行工作論文稱，基于此，應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，避免過快壓縮信貸和投資可能引發的流動性風險和“債務—通縮”風險，同時也要避免杠桿率上升過快而引發的資產泡沫。

　　1月24日，央行上調MLF操作利率10個基點，其后逆回購、常備借貸便利（SLF）利率也上行，引發了市場對未來政策利率進一步調整的擔憂。明明預計，政策利率應是階段調整的，一方面，取決于國內去杠桿政策的效果和進度，另一方面，則受美聯儲加息后中美利差的影響。年中若美聯儲加息，在中美利差縮窄并導致資本外流壓力加大的情況下，政策利率才有可能進一步上調。

　　“籠統地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場在資源配置中發揮決定性作用。”央行工作論文稱，市場要發揮決定性作用，關鍵在于政府要更好地發揮作用。要保持宏觀政策穩健中性，即宏觀環境要松緊適度，而過松、過緊都不利于市場發揮作用。

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