新一輪債轉(zhuǎn)股啟動：政府不兜底損失 絕非免費午餐

　　新一輪債轉(zhuǎn)股大幕正式開啟。國務(wù)院10日公布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，明確了可以債轉(zhuǎn)股企業(yè)的正面清單和負面清單，“僵尸企業(yè)”等四類企業(yè)被禁止債轉(zhuǎn)股。

　　就此，國家發(fā)改委等多部委官員在國新辦10日召開的新聞發(fā)布會上回應(yīng)了有關(guān)社會關(guān)切：市場化、法治化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征，政府不搞“拉郎配”，不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，市場化債轉(zhuǎn)股絕不是免費午餐。

　　——債務(wù)加重 降低企業(yè)杠桿率

　　《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》提出，除國家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過向?qū)嵤C構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實施機構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)股權(quán)的方式實現(xiàn)。鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股。

　　在不少專家看來，債轉(zhuǎn)股后，對企業(yè)來說，還本付息壓力頓消，不再為銀行“打工”，可以輕裝擺脫困境；對銀行而言，可以盤活和加快回收不良資產(chǎn)，有利于緩解金融風(fēng)險。

　　這并不是債轉(zhuǎn)股政策在中國首次露面。上世紀90年代末，政府曾啟動大規(guī)模政策性的債轉(zhuǎn)股。那么，為何此時要再度啟動新一輪債轉(zhuǎn)股呢？

　　“近年來，中國企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長過快，債務(wù)負擔(dān)不斷加重。”國家發(fā)改委副主任連維良表示，市場化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一，可以有效降低企業(yè)杠桿率，增強企業(yè)資本實力，防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險；可以幫助企業(yè)降本增效，增強競爭力，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；有利于推動企業(yè)股權(quán)多元化，促進企業(yè)改組改制，完善現(xiàn)代企業(yè)制度；有利于加快多層次資本市場建設(shè)，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

　　——強調(diào)市場化 政府不兜底

　　此次債轉(zhuǎn)股同90年代末那次債轉(zhuǎn)股相比有何不同？中新網(wǎng)(微信公眾號：cns2012)記者注意到，市場化、法治化是此次債轉(zhuǎn)股強調(diào)的兩大關(guān)鍵詞。

　　“市場化、法治化是這次債轉(zhuǎn)股的主要特點，也是與上次政策性債轉(zhuǎn)股最大的不同。” 連維良說，本次債轉(zhuǎn)股的債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價格將依據(jù)市場形成的公允價格自主協(xié)商確定，國有企業(yè)的轉(zhuǎn)股定價也要遵循市場化原則，同時履行相關(guān)程序。相關(guān)市場主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險、自享收益，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任。

　　“法治化原則就是強調(diào)債轉(zhuǎn)股的所有市場主體，債轉(zhuǎn)股的各個環(huán)節(jié)，涉及債轉(zhuǎn)股的所有行為都要在法治的框架下依法進行。”連維良稱。

　　中新網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，債轉(zhuǎn)股文件也對政府行為劃出了“紅線”，即各級人民政府及其部門不干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場主體具體事務(wù)，不得確定具體轉(zhuǎn)股企業(yè)，不得強行要求銀行開展債轉(zhuǎn)股，不得指定轉(zhuǎn)股債權(quán)，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股定價和條件設(shè)定，不得妨礙轉(zhuǎn)股股東行使股東權(quán)利，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)日常經(jīng)營。

　　——包括三類企業(yè) “僵尸企業(yè)”不能

　　哪些企業(yè)可以債轉(zhuǎn)股，哪些企業(yè)不能債轉(zhuǎn)股，這是一個時期以來社會高度關(guān)注的問題。對此，文件既明確了正面清單，也明確了負面清單。

　　根據(jù)文件，三類發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，包括：因行業(yè)周期性波動導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負債而財務(wù)負擔(dān)過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè)；高負債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

　　而四類企業(yè)則明確禁止債轉(zhuǎn)股，包括：扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長過剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)。

　　“需要強調(diào)的是，正面清單和負面清單是明確債轉(zhuǎn)股的政策邊界，不是政府直接定企業(yè)，具體的債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)還是由市場主體按照市場化法治化方式和上述指導(dǎo)性原則，自主協(xié)商確定。” 連維良說。

　　——不兜底、不強制、不免責(zé)

　　在上一次債轉(zhuǎn)股過程中，由于損失由財政兜底，實際上出現(xiàn)了不少債務(wù)人把債轉(zhuǎn)股當(dāng)成免費午餐的現(xiàn)象。對此，連維良說，市場化債轉(zhuǎn)股絕不是免費午餐。

　　如何避免債轉(zhuǎn)股成為免費午餐？連維良提出，要做到“三個強化”：強化監(jiān)管、強化信用約束、強化追責(zé)；同時要做到“三個不”：不兜底、不強制、不免責(zé)。

　　—— “不兜底”。債轉(zhuǎn)股由各相關(guān)市場主體自主決策，風(fēng)險自擔(dān)，收益自享，如果形成損失，該誰負責(zé)誰負責(zé)，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，這一點非常重要，就是說，政府不提供免費的午餐。

　　——“不強制”。政府不強制企業(yè)，不強制銀行，不強制實施機構(gòu)，不強制某一個特定的債權(quán)必須實施債轉(zhuǎn)股。具體是不是要債轉(zhuǎn)股，就是要市場主體自己說了算，特別是要經(jīng)得債權(quán)人的同意，從這個意義上說，債權(quán)人和投資者也不提供免費午餐，在制度設(shè)計上保證這一點。

　　—— “不免責(zé)”。就是整個債轉(zhuǎn)股過程中，要貫徹股權(quán)先于債權(quán)吸收損失的原則。如果債轉(zhuǎn)股過程中，確認有資產(chǎn)損失，這個代價必須由原股東先擔(dān)責(zé)。

　　“所以，有了政府的不兜底、不強制和對原股東的不免責(zé)，就可以避免債轉(zhuǎn)股會不會成為某些債務(wù)人免費午餐的問題。” 連維良稱。(完)

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