結構性改革攻堅需要健康的股市

　　新年首個交易周，股市跌宕起伏。

　　1月4日，2016年第一個交易日，也是熔斷機制實行首日，滬深股市早盤大幅下跌，下午開盤后不久，股指先后觸及5%和7%的熔斷線而提前收市，滬深兩市上演“千股跌停”。1月7日，早晨開盤后僅10余分鐘，市場下跌5%，再度觸及熔斷線，暫停15分鐘后交易不足兩分鐘，股指跌幅即達到7%而致熔斷，全天暫停交易。新年首周，滬深股市4度熔斷。當周，上證指數下跌9.97%，深成指下跌14.02%，成為本輪市場調整以來單周最大跌幅。

　　始料未及的市場表現，顯然是多因素綜合作用使然。

　　股票市場的走勢，受經濟金融、長期短期、國內國外、投資者心理等眾多因素的疊加影響，市場制度設計只是眾多影響因素之一。有分析認為，在大股東減持禁令即將到期、年初機構調倉、經濟數據（PMI）不達預期等因素的共同作用下，市場面臨一定的下行壓力，而熔斷機制在一定程度上放大了市場的恐慌情緒，導致過度反應。

　　亡羊補牢，猶未晚矣。面對市場的表現、各方的爭議，有關方面迅速作出回應。

　　1月7日晚，三大交易所同時宣布，1月8日起暫停實施指數熔斷的相關規定。證監會新聞發言人解釋暫停指數熔斷機制的原因時表示，引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益。但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起到了助跌的作用。因此，該新聞發言人表示，權衡利弊，目前熔斷機制的負面影響大于正面效應。為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。

　　夯實市場基礎，完善制度建設，是促進市場平穩健康發展的需要，更是攻堅結構性改革的需要。只有這樣，才能提振市場投資者信心，有效發揮市場的資源配置作用，培育一個公開透明、長期穩定健康發展的股票市場。

　　當前，我國已經進入經濟新常態，經濟正從粗放向集約、從簡單分工向復雜分工的高級形態演進。要發揮我國經濟的巨大潛能和強大優勢，必須加快轉變經濟發展方式，加快調整經濟結構，加快培育形成新的增長動力。對此，前不久結束的中央經濟工作會議提出，要著力推進供給側結構性改革。供給側結構性改革就是要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，通過進一步完善市場機制，矯正以前過多依靠行政配置資源帶來的要素配置扭曲。要調整各類扭曲的政策和制度安排，打好結構性改革攻堅戰，就需要積極發揮資本市場的作用，需要培育一個穩定健康發展的股票市場。

　　對此，有觀點稱，供給側改革圍繞四大要素展開，而資本市場可以發揮積極作用。一方面，資本市場本身就是“技術與制度”這一要素的重要組成，資本市場的健康發展有助于“技術與制度”的進步；另一方面，資本市場可以為激活要素的活力提供平臺，通過IPO、資產注入等方式提高證券化率，通過兼并、重組等方式提高行業集中度，激發企業創新能力與國民經濟活力，有助于從以銀行為主體的間接融資向以股票市場、債券市場為主體的直接融資轉變，降低企業融資成本。

　　中央經濟工作會議指出，今年是結構性改革攻堅之年，主要是抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務。落實好這五大重點任務，需要各方面做好“加減乘除”，其中很重要的一點，就是要擴大直接融資比重，發揮好資本市場的作用。

　　去產能、去杠桿的要求，體現在金融領域，就是要改善融資結構，降低企業整體杠桿率。對于當前以銀行信貸等間接融資方式為主的融資體系，一方面需要銀行業著力優化信貸結構；另一方面需要顯著提高直接融資比重。去年12月23日召開的國務院常務會議指出，加大金融體制改革力度，優化金融結構，積極發展直接融資，有利于拓寬投融資渠道，降低社會融資成本和杠桿率，推進供給側結構改革。為此，國務院常務會議提出，完善股票、債券等多層次資本市場，建立上海證券交易所戰略新興板等。

　　當然，要充分發揮資本市場的作用，助力結構性改革攻堅，關鍵是要不斷夯實股市基礎，維護市場健康發展。不管是去年11月召開的中央財經領導小組第十一次會議，還是去年年末的中央經濟工作會議，均對股票市場的發展作出具體部署，即要求“盡快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到充分保護的股票市場”。其中強調“基礎制度扎實”，就是要加強股票市場基礎制度的建設和完善，筑牢市場發展的根基。必須看到，我國的股票市場依然處于“新興+轉軌”階段，盡管發展迅速，但在基礎制度尚不完善的情況下，市場功能極不平衡，市場結構存在扭曲。因此，只有盡快完善各項基礎制度建設，才能培育一個健康發展的股市。熔斷機制的引入與暫停，都是基礎制度建設的努力。

　　新年開市第一周的陰霾終將過去，基礎制度建設與完善的舉措會不斷跟進，股票市場在經歷“陣痛”之后，亦將回歸理性。惟有股市健康發展，才能為結構性改革攻堅戰提供有力支持。

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