資產證券化發展趨勢的三大看點

　　當下，資產證券化(ABS)已成為市場熱點，各類型金融機構及企業均參與發行。未來，資產證券化業務的發展將有三大看點，即新商業模式的涌現、產品供求關系的演變，基礎資產進一步豐富。

　　新商業模式顯現

　　當前，資產證券化蘊含巨大商業模式價值，只是市場還鮮有實踐。但這一點，在阿里小貸證券化和京東白條證券化上已初現端倪。

　　阿里和京東提供典型的互聯網金融服務，資金周轉快速，應用大數據的信貸管理模式，但缺乏常規資金補充來源。證券化則有效彌補了這一短板，不僅帶來資金，而且與其運營特征高度契合。由此可能會開啟一種新的互聯網+證券化商業模式。

　　作為商業模式，證券化將是一種戰略工具，對企業而言，發行規模、頻率、成效都會大不相同，并深刻再構企業的面貌。

　　參考美國市場，MBS(抵押貸款證券化)是全美最大的證券化品種，大部分MBS又是房利美、房地美等“兩房”機構發行。“兩房”機構專門從抵押貸款公司、銀行等外部機構購買貸款發行證券化產品，不僅幫助貸款機構提高流動性，還可以通過利差、服務費獲利。可以說“兩房”機構是證券化商業模式的專業運作機構，由此也改變了證券化市場格局。

　　反觀國內市場，證券化發起機構百花齊放，更多意義在于創新突破和豐富手段，并非商業模式使然。事實上，證券化涉及成本、風控等多方面，而替代工具也很多，普遍化、高頻率的參與不會是新常態，因為規模不經濟。從商業模式角度看，未來也許一些新的商業模式顯現，證券化將更具特色，釋放更強的功能，并在特定領域異軍突起。

　　三方面把脈產品特征

　　證券化市場發展離不開有效的供求機制。當前，投資機構接受度普遍提高，并且流動性增加后導致資產荒顯現，證券化產品似乎還供給不足。

　　顯然，市場供求是非均衡的，略顯賣方市場的特征。因為，作為一種投資品，市場更多關注供給方的規模釋放、會計出表、融資成本、市場聲譽等，而較少從需求方的投資偏好來看待產品應有特征。

　　從市場經濟規律來看，一般都把形成有限的買方市場作為市場運行目標。隨著證券化市場發展，有理由相信未來會逐步體現買方市場的特征。那么，按照買方市場邏輯，可以從以下三方面進一步把脈產品特征。

　　一是，投資需求體現宏觀經濟走勢，振興消費是一主線，證券化產品供給可圍繞“衣食(消費貸款ABS)住(MBS)行(車貸ABS)”，以及其他升級消費；另一方面，投資需求還體現在機構對資產的區域、行業多樣性配置方面，證券化產品可幫機構實現相關目標。

　　二是，價格信號機制也將日趨健全，使得證券化產品定價將體現差異化的風險溢酬，改變目前產品評級普遍偏高，定價不能體現產品風險分散度、久期、風控能力差異的狀況；同樣，供給方也可以在讓渡資產選擇、再投放收益中獲得準確的價格信號指引。

　　三是，產品設計將與個性化的細分市場需求高度融合，充分滿足基金、保險、私募、資管、銀行等各類機構的投資偏好，由此推動基礎資產類型、證券分層、內外部增信措施、風險自留等產品要素的多元化。

　　知識產權證券化

　　將應運而生

　　證券化早期的基礎資產是貸款、應收賬款，特點是價值直接記錄資產負債表上，是會計上已確認記錄的“有形資產”。而基礎設施、景點、公用事業等的收費權納入基礎資產范疇后，證券化的外延則極大拓展，融資人、現金流產生方式似乎不再固化，而是可以根據交易屬性來定義。當然，收費權可能尚未形成資產負債表內應收賬款資產，但并不影響證券化交易。相對前者，收費權是“將來”的“有形資產”，價值依賴于對未來現金流的界定和預測。

　　基礎資產的拓展還將迎合知識經濟的時代背景，在國外，專利、版權等知識產權的證券化已有實踐。知識產權較之貸款、收費權是更大的突破，它完全由法律手段制造，而不是經濟活動自然產生，是典型的“無形資產”。不僅資產對應的現金流價值難以用常規手段界定和預測，風險特征也更加特殊。在我國，基于法律、監管等條件限制，還未有此類實踐，但隨著我國知識產權市場的成熟，相信此類產品也會應運而生。

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