美股引發黑色星期五 7月CPI決定A股走向

　　在美債危機暫被化解之際，周四美股卻出現罕見大跌，當日三大股指跌幅均超4%，遭近三年來重創，并拖累全球股市萎靡不振、國際油價大幅下跌。對于大跌的原因，資本市場眾說紛紜，不過更加值得關注的是，在A股周五跟風下跌近60點的情況下，下周市場將怎樣面對7月CPI數據的出爐？為此，《金融投資報》記者獨家采訪了銀河證券首席經濟學家左小蕾、信達證券研發中心副總經理劉景德、西南證券首席策略分析師張剛。

　　宏觀面：第三輪量化寬松政策漸近記者：盡管目前美國債務危機暫告段落，但全球金融市場對美國經濟未來走勢依然不看好，周四美股大跌或許是最直接的反映。在未來，美國會不會繼續推出第三輪量化寬松政策，這對全球經濟將產生什么影響？

　　左小蕾：周四美股大跌或是非正常表現，并非常態。從目前的情況來看，美國經濟數據出現衰退以及歐債危機的蔓延，所有條件對于經濟的發展都是不利的，市場整體情緒都較悲觀，此時又沒有任何短期的刺激政策等積極信號的釋放，所以情緒只能夠體現在股市上。而目前股市本來就存在泡沫，大跌也是正常的。不過，目前情況沒有2008年那么嚴重，2008年的金融危機是金融衍生品出現問題，而現在則是債務危機。本質不一樣。要解決此輪債務危機的根本，應該是美國接受全球的直接投資，而不僅僅是不停的發債。

　　但我認為，美國在未來推出第三輪量化寬松政策的可能性非常大，畢竟目前美國對于美債的解決辦法就是用新債還舊債。而一旦推出第三輪量化寬松政策，無疑將增加市場的流動性，不僅將再度推高大宗商品價格，還會給中國帶來輸入型通脹壓力。

　　劉景德：自5月份觸及盤中高點以來，道指最近幾周已累計下跌超過10%，周四美股大跌，美股或正式步入回調區間，而該交易日道指創下自2008年12月1日以來的最大單日跌幅。大跌的原因之一，是美股前期就一直處于弱勢，有繼續回調的前提；原因之二，是投資者對美國經濟未來的預期并不樂觀。上述兩種因素加起來便造成了昨日美股的大跌。

　　至于第三輪量化寬松政策，我認為會不會在未來推出，還有很大的不確定性。畢竟，美國經濟從總體而言表現還是很穩定的，其債務方面的壓力也好于歐洲；更重要的是，截至目前，美國的各項經濟數據依然沒有太大的問題，即使要推出第三輪量化寬松政策，美國國會也不一定能夠通過。

　　張剛：我認為周四美股的大跌屬于突發性大跌，但引發大跌的原因，直到現在我依然沒有找到。盡管外界認為投資者對美債以及美國經濟的擔憂是當日大跌的主要因素，但我卻持有不同意見。因為美債以及美國經濟的狀況市場投資者已經充分了解，并非是突發性的因素。

　　昨日A股的大跌，我認為屬于"羊群"效應，僅僅是跟跌而已。至于目前外界所熱議的第三輪量化寬松政策的問題，我認為至少美聯儲不會直接推出，而是會選擇隱性推出，如以維護債券收益率的名義對外發布。

　　政策面：穩健取向不變8月或加息記者：下周，7月CPI等一系列經濟數據即將公布，而CPI作為央行加息與否的重要經濟指標，你們如何看待7月的CPI？在此背景下，加息可能性有多大，下半年的政策會否出現調整？

　　左小蕾：7月CPI數據一定是繼續高企的，但具體數字我不做預測。央行表述非常清楚，在下半年要把通貨膨脹的調控放到一個突出的位置，然后要繼續實施穩健的貨幣政策。這個表述沒有任何改變。因為通脹的形勢有它的規律，不會很快就出現趨勢性的改變，所以繼續把它放在一個突出的位置，這個是跟現在的經濟現狀相吻合的。從這個意義上說，貨幣政策的取向，穩健的取向也是不太會改變的。

　　央行上半年頻繁的調整存款準備金率，實際上最大的原因是資本流入的問題。6月份資本是凈流出的，為-21億，所以7月份沒有提存款準備金率。根據這個形勢的變化，央行在下半年制定政策的時候，如果外匯流入的態勢不是那么嚴重，就沒有必要使用所有的赤字，這也是它的一個調整。這個調整是基于經濟形勢的基本變化，所以要關注動態的變化。

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　　至于加息有沒有可能，這要看形勢的動態變化。上一次加息最重要的考量就是負利率的情況，加息對增加資本的流入是負面影響，對其他方面包括地方政府平臺的風險也不是非常正面的作用，唯一一個正面的作用就是負利率。如果它是以這個為目標，現在負利率還存在，那么還有加息的可能性。但是這個又要跟其他的約束條件結合起來，如果其他的負面影響非常大，超過了對負利率調息的影響，那也可能加息。

　　張剛：我預測7月份的CPI數據會在6.2%左右，在這樣的情況下，加息和提高存款準備金率將是必然的結果。對于加息，我認為起不到收縮流動性的作用。因為加息以后對目前的貸款利率的提振作用不明顯。0.25%對實際利息貸款的影響是微弱的，加息一個是必要性不足，一個是迫切性也不足。

　　劉景德：我們判斷7月CPI將仍然維持高位運行，但未必能夠繼續創出新高，可能會在6.3%左右波動。如果最終的結果真如我們的預期，那么在未來加息的可能性就非常大了。不僅如此，存款準備金率也有可能隨之上調。但如果7月CPI出現大幅回落，比如回落到6%以下，則加息的可能性就微乎其微。但從我們掌握的數據看，7月CPI出現大幅回落的幾率非常小，因此下一次加息的時間可能就是8月，而年內應該還有兩次加息的空間，每次為0.25%。考慮到存款準備金率現在已經處于高位，我認為年內最多也只會提兩次。

　　資金面：流動性收縮是下半年選擇記者：請問，你們怎么看待上半年的財政政策？在通脹高企和經濟增速下滑的情況下，會不會出現"滯漲"？

　　左小蕾：上半年央行的貨幣政策很穩健，盡管半年內出現了五次上調存款準備金率和三次上調利率，但是上半年16％的M2增速，依然超過名義GDP15%的增長水平。更重要的是，民間"脫媒"信貸增長，可能并沒有完全統計進M2的增長之內，貨幣政策工具使用相信會更加靈活。比如更多使用公開市場操作方式來調控流動性，從而降低提升存款準備金率的頻率。

　　此外，貨幣政策可能會關注負利率對通脹預期的影響。如果CPI增速仍然高位運行，較長時間的負利率會加大通脹預期壓力，從而導致儲蓄流出金融體系之外"脫媒"運作，產生貨幣政策"鞭長莫及"的貨幣創造活動。

　　張剛：從今年上半年M2增長快于名義GDP增長的情況來看，國內金融體制內的流動性并未構成通脹新壓力，但體制外"脫媒"資金的快速周轉創造流動性的活動非常活躍，成為導致通脹的重要新增貨幣因素。負利率長期存在，使"脫媒"活動更加活躍并加大通脹預期。當然，負利率的改善，不能完全使"金融脫媒"得到改善，利率調整也要看綜合因素的影響，迅速拉平負利率也并非短期政策目標。

　　劉景德：中國經濟出現通脹高企和經濟增速下滑并存的現象，使市場對"滯漲"的擔憂逐步升溫。而在宏觀調控方面，中國一直面臨"兩難"的困境，現在看來，一個合理的經濟結構對經濟的可持續發展更為重要。

　　未來我國的政策模式可能會發生顯著變化，緊縮可能是下半年政策的長期選擇。盡管估值方面A股已處于歷史低位，但從國際經驗來看并無法排除繼續下行的可能；從變動慢的PB來說，僅就價值而論，現在的整體股市可能還未見底。供求方面，從發行節奏看，2010年保持了較為穩定高效的發行速度，預計這一趨勢將在2011年維持。2011年開年以來，新基金一直處于高頻率發行中，通常情況下處于20只左右的基金同時發行的狀態。不過，年初新基金發行規模并不大，與解禁規模相比只是杯水車薪。

　　大趨勢：恐慌性下跌后將出現反彈記者：基于宏觀經濟面以及國內政策面，你們認為下周市場行情將如何演繹？

　　劉景德：我認為，基本上將維持弱市震蕩的格局，2600點將是大底。昨日A股大跌主要是受外圍股市的影響，盡管大跌情況不會持續，但是下周一到周三的A股走勢非常關鍵。從歷史性的大底看，998點，1664點都在60季線止跌回升。單純從技術上看，如果市場跌破2600點，那么下一個目標位就是2300點附近，如果還繼續下跌，指數就有可能在未來的60季線見大底，所對應的點位在2000點左右。如果不破，A股將依然維持弱市震蕩格局。

　　操作上，建議投資者關注化工板塊和航空板塊；而白酒股盡管前期表現較好，但是在大盤有可能繼續下跌的情況下，目前應該盡量回避，以防止其出現超跌。

　　張剛：我認為目前已經處于恐慌性下跌的尾聲，下周A股將出現反彈，依據有二：如果CPI繼續維持高位，那么市場前期一直擔憂的通脹問題會得到解答，使利空因素出盡；如果CPI出現回落，那么無疑將成為利好消息。總體而言，8月上半個月，應該會有一個誘多行情，高點應該在2800點附近。因為7月公告的限售股解禁后套現的市值規模達到100多億元，是在兩度沖擊2800點附近的高點時候形成的；也就是說，沖到2800點這個位置，就會引來大規模的套現盤。目前點位與其還有100多點的空間。有必要提醒的是，8月后半個月會有一波下跌，同樣會從2800點這個位置開始，也不會破2610點。當然，這只是上證綜合指數，中小板、創業板另當別論。8月份之后就臨進第四季度了，第四季度應該是整個A股進行戰略性建倉布局的時候。因為消化了諸多利空之后，四季度市場的走勢會相當好，但是上證指數難以越過3000點。

　　就短線板塊而言，建議投資者下周關注西部概念板塊，因為或許會有利好政策出臺刺激該板塊上漲。