下半年中國股市六大期待 A股有望迎“熊牛”轉換

　　在2011年進程一半的時間節點，展望下半年的資本市場動向，有利于我們更清醒地對市場發展作出正確的判斷。

　　破題在即的新三板、不再遙遠的存量發行、直接退市制度或率先在創業板試水、轉融通即將推出、B股市場解決方案可望成型，這五大市場基礎制度層面的重大創新完善以及A股有望迎來“熊牛”轉換，構成了中國股市下半年的“六大期待”。

　　1 新三板破題在即

　　“加快場外市場建設，抓緊啟動中關村試點范圍擴大工作，完善非上市公司股份公開轉讓試行辦法，做好報批和發布，實現符合條件的國家高新區非上市公司股份公開掛牌轉讓，加快建設統一監管的全國性場外市場。” 這是中國證監會主席尚福林在2011年全國證券期貨監管工作會議上的表態，這也被業內人士解讀為，以新三板(代辦股份轉讓系統)擴容為契機，構建以三板為基礎的統一的全國性場外市場將成為今年監管工作的重中之重。新三板的擴容也被稱為2011年中國資本市場改革的1號工程，業內預測，新三板擴容方案有望年底推出。

　　“新三板”為“證券公司代辦股份轉讓系統”，早在2006年1月就正式啟動，其主要目的是探索我國多層次資本市場體系中場外市場的建設模式。去年，有消息稱，新三板擴容方案已上報國務院，方案中較為重要的內容包括：首批園區試點范圍將擴至15-20家高新園區，個人投資者將獲準進入新三板市場，計劃推出做市商制度。

　　今年4月，有媒體報道稱新三板擴容方案已獲批。上述消息人士表示，國務院尚未正式批復新三板擴容方案。

　　目前擬定的方案需咨詢各方意見，進行修改完善，因此近期新三板擴容無法啟動。如果方案完善工作進展順利，最早有望今年底公布。

　　據介紹，新三板在擴容規模、交易制度、投資者資質等制度創新方面都超出市場預期。比如在擴容規模上，新三板將在原有中關村科技園區試點的基礎上，將范圍擴大到其他具備條件的國家級高新技術園區；在交易制度上，擴容后的新三板市場將更接近于現有的滬深交易所市場。連續競價交易、T+1結算制度、漲跌停板制度等成熟的交易規則都有望被借鑒引用，而做市商制度等新三板特有的制度也會被同步引入，而首批試點做市商則將優先考慮已有代辦系統主辦資格，且至少推薦一家公司掛牌的證券公司。

　　面對即將推出的新三板擴容方案，各個國家級科技園區頗為焦急，紛紛制定了推進園區內企業掛牌新三板的目標，并推出了多項鼓勵補貼政策。

　　據了解，多數園區為了鼓勵企業掛牌新三板，除了替企業支付新三板掛牌所產生的數十萬元的券商推薦費用外，還對掛牌成功的企業進行50萬元至100萬元不等的補貼，甚至有的高新園區還對僅處于申報材料階段的企業進行補貼。

　　2 存量發行不再遙遠

　　繼2009年6月10日推出新股發行體制改革之后,證監會在2010年11月1日又啟動第二階段新股發行體制改革。在第二階段發行體制改革的基礎上,目前有消息稱，監管層政策醞釀新一輪的新股發行體制改革。中國證監會有關部門負責人今年3月也曾表示，未來新股發行體制改革將考慮存量發行、給予主承銷商更多配售權及進一步優化詢價機制等。存量發行被業內認為是在2011年下半年有望獲得突破的改革之一。

　　雖然對于新股發行體制的后續改革，證監會目前還沒有公布具體措施，但總的原則很明確堅持市場化方向，按照分步實施、逐步完善的原則，繼續深入推進新股發行體制改革，推動市場各方歸位盡責，切實強化市場約束機制。

　　主承銷商配售權和存量發售一直是市場熱議的話題，很重要的一個原因是境外成熟市場都有這兩項制度安排。

　　業內人士表示，目前A股市場在詢價和配售的對象上，同國際市場相比，可參與機構的種類、數量相對有限，不能發揮主承銷商充分主動選擇優質投資者的市場功能，這使得承銷商在平衡發行人和投資人利益時，傾向于發行人的可能性大，推高價格的動力強，而不夠重視投資者的利益。境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權，允許主承銷商自主選擇投資者進行配售。這樣承銷商必須滿足發行人和投資人雙方的要求，可以為發行人提供相比較而言長期的、高素質的股東群體。

　　此外，存量發行也是業界呼吁比較多的一項措施。目前滬深兩市實行的都是增量發行，即上市公司先確定項目，然后確定需要募集的資金，最后向二級市場發售新股。而IPO存量發行則是上市公司原股東在公開發行程序中，出售自己所持股票，這樣總股本并不會變化，但引進了新股東，老股東同時也實現了減持。。通過這種方式，可以緩解一二級市場價格的分割，使發行價趨于合理。同時，創業者可直接通過上市安排將部分股份套現，獲取創業回報，形成鼓勵創業的激勵機制。

　　據悉,存量發行不僅有利于改變目前新股發行的流通份額過小、消除一二級市場價差過大,還有利于化解發行人超募過多所帶來的問題。“三高”發行使一夜暴富的上市公司大股東比以往任何時候都更熱衷于套現,這不但給上市公司的穩定健康發展帶來很大問題,也對市場的穩定健康發展提出了挑戰。

　　存量發行被認為是解決上述問題的良策。存量發行，可避免發行過多新股造成募集資金過多，同時有助于增加新股上市首日股票供應量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累。但存量發行賣掉股份所得資金歸股東個人所有，而不是歸公司所有，會造成部分股東提前套現。

　　業內人士預計,新股發行體制改革中存量發行可望今年取得實質性進展。

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　　3 創業板試水直接退市

　　2009年10月,創業板在投資者的一片追捧聲中成功登陸。然而,在開鑼一年之后,個別公司業績變臉之快讓人錯愕。而早在創業板設計之初,直接退市制度就是題中應有之義。結合上市公司的具體情況來看,盡早制定實施退市制度顯得迫切而必要。

　　深交所曾在去年9月21日指出,創業板在制度創新方面將“先行先試”,包括直接退市制度。A股投機性盛行,僅僅看到機會卻忽視風險等諸多因素表明,通過退市機制警示風險、加強投資者教育十分必要。

　　據了解，深交所已就創業板退市制度草案上報兩稿。“直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現象，是我們設立創業板退市制度的基本原則。” 深交所總經理宋麗萍表示。

　　據宋麗萍介紹，深交所在設計退市制度中的基本思路和草案的要點主要有三個方面。

　　一是建議創業板實行直接退市制度，不再實行長時間的“退市風險警示”制度，公司達到暫停上市條件其股票即停止交易；達到終止上市條件即摘牌。

　　設計“退市風險警示處理”措施的初衷，是為了保護投資者的利益。從實際運行情況來看，不少被實施“退市風險警示處理”的股票出現了惡性炒作現象，極易發生內幕交易和市場操縱，并形成板塊效應，在很大程度上損害了中小投資者利益。為避免在創業板出現類似情況，建議在創業板不再實施“退市風險警示處理”。

　　二是根據不同情形進一步縮短退市時間，保證問題公司和績差公司盡快退出市場，使創業板真正實現存優汰劣，健康發展。

　　三是不允許暫停上市公司利用資產重組方式恢復上市。杜絕目前上市公司退市過程中出現的久拖不退、“借殼上市”、內幕交易和市場操縱的現象，凈化創業板市場環境。

　　同時，記者了解到，在中小板退市制度經驗的基礎上，結合創業板公司的特點，在現有《創業板上市規則》規定的退市標準的基礎上，深交所又增加了兩個退市標準。

　　一是連續受到交易所公開譴責的。我們要求創業板公司在最近三十六個月內累計受到交易所公開譴責三次的，我們將終止該公司股票上市。

　　二是股票成交價格連續低于面值。創業板公司股票出現連續二十個交易日每日收盤價均低于每股面值的，我們也將終止該公司股票上市。

　　業內專家指出,對于已經喪失上市條件的公司,應盡快啟動退市程序,使創業板市場形成有進有退的良性循環。因此,雖然今年能否出現首家創業板退市公司尚不可知,但直接退市制度出臺試點應該是大概率事件。

　　4 A股有望迎來“熊牛”轉換

　　在剛剛出爐的券商中期策略報告中，多數券商對下半年的判斷都非常樂觀，他們普遍認為，下半年A股行情將呈先抑后揚特征。通脹將在6或7月回落，隨之股市將在3季度開始探底回升。

　　從這些券商中期策略的邏輯看，經濟軟著陸、通脹下行和政策放松，是下半年市場完成熊牛轉變的先決條件，這三大見底信號可能在8月后相繼出現。

　　業內人士認為，券商的中期策略報告值得關注。中期策略報告的觀點，往往是經過上半年宏觀經濟和行情的不斷驗證之后得出的結論，因此相對 “靠譜”。而且目前A股運行到年內低點，因此，券商中期策略報告會，往往會成為各大機構調整投資思路、重新布局下半年投資的一次重要會議，值得關注。

　　盡管大盤在6月份已經跌破了一度堅固的2700點估值底，但券商對A股市場下半年的行情普遍并不悲觀。

　　多數券商認為當前點位已經接近市場底部區域。聯合證券表示，雖然精確底部難以測算，但股市底部必然是外圍資金不斷回流形成的，因此極端底部值可以從資金回流的角度進行測算。外圍資金回流主要來自于產業資本增持、債市資金、儲蓄資金的流入，根據A股市場在2005年11月(資金供求極端惡化)，以及2008年10月(經濟極端惡化)形成的兩個極值標準來看，目前逐步進入底部區域。

　　與此同時，部分券商將市場反轉的時點指向了8月份。國泰君安表示，2011年三季度，宏觀資產配置象限將轉到通脹降低和低增長區間，這對權益類資產仍然不利，但是這個區間難以持續，因此，最快8月份，在經濟呈現低增長的情況下，股市反而可能在悲觀中誕生希望。

　　從通脹走勢的角度看，民生證券指出，市場趨勢性行情的出現需要等待通脹回落以及貨幣政策轉向等信號。8月份以后，通脹回落將趨于明朗，政策核心將由控物價轉向穩增長、促轉型，宏觀經濟也將于三季度觸底。屆時，投資者預期向好，制約市場的力量將顯著減輕，8月份以后市場有望迎來趨勢性的反轉行情。

　　而在具體的指數預測方面，券商給出的區間為2400-3500點，最低看到2400點的國泰君安認為，下半年股市仍將飽受“錢荒”之困。和去年相比，目前信貸政策的執行較為嚴格，固定資產本身受制資金面制約，去年下半年儲蓄資金曾發生過階段性大規模流向股市的現象，而現在的儲蓄資金大規模流向銀行的理財產品。而看高至3500點的國信證券表示，基于估值底(相對于05 和08 年)的接近，對指數的底部不過于悲觀，滬深300 的估值正常在12-19 倍之間，19 倍的市盈率水平對應著上證指數點位在3500點。

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　　5 B股市場解決方案可望成型

　　擱置已久的B股市場解決方案可望在2011年成型。

　　中國B股市場說不上是“最差市場”，但已成為最尷尬的市場。證券市場的主要功能之一是直接融資，而B股市場已很長時間沒有發揮融資功能。“凄風冷雨”是B股市場近年來的真實寫照：一級市場發行由進展緩慢至暫停，二級市場交投清淡、流動性差，B股市場徘徊于邊緣化尷尬處境。

　　從目前的情況來看，B股市場已成雞肋，喪失了存在的必要。特別是隨著股權分置改革的完成，A股的歷史遺留問題已得到妥善解決，在這種情況下，解決B股這一歷史遺留問題勢在必行。

　　首先，B股市場本身融資成本比較高，隨著企業直接到H股、N股等境外上市步伐的加快，境內企業通過B股市場吸引外資的意向越來越少。特別是自1997年紅籌股、H股大量發行上市以及我國企業大量海外上市以來，B股市場為內地企業籌集外資的功能已經大大弱化。投資和融資是股票市場的兩大基本功能，如果只有投資功能而沒有了融資功能，上市也就失去了意義。而我國政府監管部門自2000年后再也沒有批準過IOP、增發，因此B股已經失去了融資功能。

　　其次，B股交易成本高，流動性不足，對投資者缺乏吸引力，只是由于長期無法增發配股造成市盈率低才使得其股價低于A股從而具有一定的投資作用。隨著境外投資者投資渠道的多樣化以及QFII制度的出現，B股市場投資增值功能也越來越小。

　　總之，隨著經濟環境的不斷改變，我國由外匯短缺變為外匯過剩，因此，B股市場的“招商引資”的歷史使命已基本結束。

　　因此，B股市場改革不能再拖，由于其同企不同權，B股上市公司不能象A股公司那樣進行融資，已經造成了B股公司的重大損失，使其喪失了很多發展的機遇，如果再拖下去，無論對投資者還是對上市公司，都可能造成更多的傷害，因此，管理層應下決心盡早解決。

　　有專家指出，B股改革的最佳取向，還是應該實現A、B股合并。這是因為，首先，在我國經濟發展長期向好，人民幣對美元升值成為長期趨勢的時候，目前即便重啟IPO、增發，開放國內機構者投資，從長期看B股市場也難以搞活。其次，B股向H股轉變很難實現。由于我國對B股的發行審核與流通監管都不如港股嚴格，目前B股很多公司素質不高，若允許其全部進入香港市場，會影響整個香港股市的質量。

　　最后，若轉成國際板，也存在很多問題：國際板與B股只是交易幣種一致，其他都有區別，國際板是為外資企業進入中國資本市場服務的，如果大量低質量的B股上市公司也存在于這一市場，那將導致國際板市場定位的混亂。因此，B股改革最合理的方向，還是應該實現A、B股合并。

　　6 “轉融通”出世

　　記者日前獲悉，監管層目前已經批準了“轉融通”方案，“轉融通”的征求意見稿將于近期發布，年內推出“轉融通”業務的可能性非常大。

　　據了解，從7月初開始，部分券商已接到有關部門調查統計通知，全面摸底截至6月30日的融資融券業務試點情況。調研細節包括各方借券意愿、投資者交易習慣和偏好等，并就融資融券業務試點轉為常規業務、融資融券標的證券名單范圍擴大等具體事項征求業內意見。而這次調查也被業內認為是證監會進一步推進融資融券業務的前奏，包括，業界一直呼吁的融資融券業務試點“轉正”、擴大標的范圍并適時推出轉融通業務。

　　對于許多股民而言，轉融通業務還是一個很生僻的詞，其實轉融通和融資融券是同一性質的，或者說，轉融通業務是融資融券業務的一部分。大通證券許鵬介紹，所謂轉融通，就是由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券公司則作為中介，將這些資金和證券提供給股民進行融資或融券。

　　我國目前處在推行融資融券業務的初期，目前只允許券商以自有資金和自有的證券提供給股民融資融券。在歐美等成熟市場，融資融券所需的資金或股票，大多不是券商自己的，絕大多數時候，券商只提供一個平臺，至多提供一個擔保服務。一些大型財團、保險類資金、企業年金計劃投資組合等穩健型的投資基金將手中的資金或股票放到這個平臺上，供股民融資或融券，這種方式就是所謂的轉融通服務。

　　目前業內流傳的轉融通方案內容是：擬成立的證券金融公司將由深滬交易所和中登公司共同出資60億元聯合組建。該公司屬于非盈利機構，主管融資融券業務，不直接面對終端客戶，只承擔向券商“批發”資金和券種的功能，再由券商“零售”給投資者。

　　此外，據了解，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算公司目前已經做好轉融通各環節的技術準備工作。“技術系統的改變不會太大，我們只要對交易所對接就可以了。”一位券商融資融券部的負責人告訴記者，“目前推出轉融通沒有任何障礙”。

　　從海外市場的經驗可以看出，轉融通業務對整個券商行業及資本市場具有巨大的促進作用。推出轉融通業務后，由于券商可以向證券金融公司融入資金或證券，其融資融券規模將會大幅提高。業內人士指出，如果推出轉融通業務，那么可供融資的資金及可供融券的股票數量都將是現在的幾十倍甚至幾百倍，其對市場融資融券業務流程將會產生真正的影響，甚至將撼動A股市場的根本模式。

　　此外，目前上市公司市值管理工具較為缺乏，無法有效地為股票資產保值、增值。而轉融通制度的建立，將使得以保值為目的變現拋售行為有所減少，或將在一定程度上緩解“大小非”的變現沖動。同時，通過融資融券業務做大市場總盤子，也有助于消化“大小非”減持帶來的沖擊。(侯捷寧)