緊縮政策效應下降 做多信心有望增強

　　清明節后的四個交易日，滬指一舉突破3月9日高點，并成功站穩3000點上方。3000點以上的小牛市能持續多久？在接下來的二季度里，權重股是否還能帶動市場再次突破前期高點？我們認為，在近期站穩3000點之后，市場做多信心將繼續增強，一旦權重股不確定因素穩定下來之后，二季度大盤攀升將是大概率事件。

　　從當前行業基本面數據來看，3月投資情況出現了啟動征兆，并帶動了相關投資品需求的恢復。由于相關投資品自2010年11月進入投資淡季后庫存較高，因此，投資啟動的傳導路線為：投資啟動，投資品需求上升——庫存下降，價格穩定——庫存下降至適度水平之下，價格反彈——投資需求和價格預期推動庫存上升——生產廠商產能利用率提高。當前來看，部分投資品行業已經進入第二階段，即庫存下降，價格穩定階段，如鋼鐵、煤炭，而水泥已經進入價格反彈階段。3月匯豐中國制造業PMI（采購經理指數）和物流協會PMI指數均出現回升。進一步驗證了我們對二季度國內經濟基本面好轉的判斷。

　　3月的宏觀經濟數據將在本周公布，CPI（消費者物價指數）破5似已無懸念，但緊縮政策的預期對大盤的負面影響已經逐漸減緩。再加上本來3月份翹尾因素相比2月份有所回升，市場應能消化利空。不過，穩定物價總水平仍是當前宏觀調控的首要任務。因此我們預計二季度貨幣政策仍將穩中偏緊，法定存款準備金率、利率及匯率都有可能繼續提升。

　　我們認為，目前緊縮政策對市場的影響已經進入第二階段——預期穩定，對市場的影響下降階段。3月18日央行公告提高存款準備金率后，各地票據貼現利率僅在22日上升，之后又回落；SHIBOR（上海銀行間同業拆解利率）隔夜利率在21日上升，之后回落；而在25日存款準備金率實際變動日，兩者均沒有出現上升。這說明存款準備金率的影響在減弱，各類金融機構已準備好應對措施。同時，4月6日加息后6個月票據轉貼利率和各期SHIBOR利率并未出現明顯上漲，反映市場資金面仍然充裕。因此，我們維持二季度以來對政策進入觀察期，政策影響效應下降的判斷。

　　我們認為當前階段，市場運行軌跡將回歸至基本面。在投資引致的去庫存——補庫存過程中，基本面向好有一定的持續性，可以對二季度市場構成推動因素。

　　因此我們認為二季度市場仍然以震蕩上升攻勢為主，主要原因有：第一，在一季度業績增長預期的背景下，市場的估值吸引力還將進一步提升。第二，政策預期逐漸放緩，大盤藍籌在此輪行情中發揮了至關重要的作用。同時，石化、鋼鐵、券商、有色等板塊表現活躍，二季度投資啟動帶動的高景氣周期類行業將繼續驅動指數上行。第三，各行業十二五規劃陸續出臺，管理層也指明了未來貨幣政策發展方向。在近期站穩3000點之后，市場做多信心將繼續增加。一旦權重股不確定因素穩定下來之后，二季度大盤攀升將是大概率事件。二季度可以布局二線藍籌股和政策支撐的周期類行業，如有色金屬、煤炭、鋼鐵等。（東海證券）