加息預期舒緩 股市不宜過度悲觀

　　周小川：適度調控信貸投放

　　中國人民銀行行長周小川20日在回答中國證券報記者提問時表示，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，主要是通過運用合適的對沖工具，管理過剩的流動性，并適度調控貨幣信貸投放。

　　他是在11月20日于中國人民大學舉行的“中國經濟學家年度論壇暨中國經濟理論創新獎(2010)頒獎典禮”席間做上述表示的。央行19日宣布提高存款類金融機構人民幣準備金率，這是11月內的第二次、今年以來第五次提高準備金率。此次上調之后，一些大型金融機構的準備金率已達18.5%歷史高位。圖為央行行長周小川（中）接受中國證券報記者陳瑩瑩（左）采訪。

大盤短期將維持震蕩

　　銀河證券指出，經過前期連續暴跌，A股市場空方情緒得到宣泄，股指后市繼續大跌的可能性不大，在加息“靴子”未落地之前，大盤短期將在中期均線附近震蕩。

　　銀河證券指出，隨著物價水平的走高，價格上行的壓力已引起普遍關注。此次存款準備金率上調凍結銀行資金約3500億。種種跡象表明，在當前物價上漲形勢嚴峻的情況下，防通脹正成為管理層的首要任務，貨幣政策趨緊力度可能將加大，未來宏觀、貨幣政策及調控力度將對后市行情發展產生重要影響。從板塊來看，新興產業與內需消費政策扶持力度不減，人民幣中長期被動升值的趨勢暫不會改變，至少在大盤穩定后結構性行情仍值得期待，可逢低關注消費、新興產業、資產重組板塊的年底效應。

　　太平洋證券認為，短期市場將偏向防御。從市場表現來看，上周煤炭、有色和鋼鐵等周期性品種大幅下跌，對指數形成巨大拖累。在周期性股企穩反彈之前，市場尚缺乏反彈動力，短期將偏向防御。在抑制通脹和貨幣政策轉向的情況下，投資者心理預期的改變成為困擾本周大盤的重要因素，調整的最大壓力來自于通脹壓力和政策不確定性。

　　財通證券則指出，短期內大盤上下皆不易。央行9天內兩度上調存款準備金率，意在收縮流動性，抑制通脹，短期對加息預期有所替代，但12月上旬加息預期依然強烈。短期內大盤上下皆不容易，下有60日均線支撐，上有3000點平臺壓力。在此局面下，通脹和新興產業有望成為熱點。

　　國開證券認為，上周滬綜指慣性回踩60日均線后出現反彈，但市場整體做多人氣尚處于恢復過程中。從市場普遍擔心的年內二次加息問題來看，市場預期有所降低。從上周熱點來看，權重股表現依然低迷，但題材股行情依然活躍。以中小盤股為代表的通信、電子等“十二五”規劃題材炒作仍是投資主線，可圍繞“十二五”規劃、年報預增為投資主線，把握題材股的結構性機會。

　　不宜高估政策緊縮風險

　　日信證券指出，對通脹高企后的政策緊縮憂慮成為市場下跌的主要推手。但在經濟轉型背景下，全面緊縮可能性相對較小，不應高估政策風險。

　　日信證券認為，目前國內經濟數據雖有起色，但復蘇的可持續性仍有分歧。在經濟轉型、本幣升值下，實體經濟能否經受信貸貨幣政策的全面緊縮值得懷疑，這也是決策者權衡的重要依據。在增長和通脹矛盾針鋒相對的情況下，通過部分行政化手段緩解市場通脹預期，應當是成本較低的可行之策，其對市場的傷害作用也相對更小。從市場層面來看，美元走強帶動的商品期貨市場大幅調整，也使得我國通脹預期有所弱化。目前國外流動性擴張、國內流動性整體充裕及結構性轉移的趨勢也沒有明顯轉變，A股市場不存在深幅調整的空間。

　　申銀萬國認為，上周滬深股市先抑后揚，滬深股指在年線獲得支撐。隨著指數的快速回落，做空能量也在同步遞減。后市滬深股市有望繼續超跌反彈，向3000點一線靠近。考慮到3000點整數關存在阻力，同時信心恢復需要一定的時間，大盤最終維持在3000點下方整固的可能性最大。

　　此外，華泰證券指出，從長線角度來看，在一輪牛市行情中，關鍵是看支撐市場的基本因素是否發生改變。當前支撐市場的因素包括美元貶值、人民幣升值以及政策因素、經濟好轉。美元貶值帶動商品價格重估，人民幣升值帶來熱錢和人民幣資產升值，兩者疊加帶來流動性增加。從基本面來看，調整的最大原因在于通脹壓力加大后市場對緊縮政策的擔憂。加息將是意料之中的事件，越早加息能越早舒緩市場的壓力。不過，也不太可能出現一次大幅度的加息。從這個角度來看，市場向上的基本面因素尚沒有發生根本改變。短線來看，由于存在政策的不確定性，市場將以震蕩為主。待政策明朗后，市場仍將重新步入震蕩上升的通道。

　　對于央行11月19日再次宣布上調存款準備金率，分析人士指出，此次調高存款準備金率在預期之內，但11月內兩度上調，其頻率之快又超出預期。在此局面下，加息預期在短期內得到較大的舒緩。由于A股市場已通過前期的大跌對此提前反應，短期A股市場不宜過度悲觀。(孫見友)

　　數量緊縮接連出手資金利率逐步上行

　　在集中回收流動性的同時，11月兩度上調準備金率進一步宣示了政策緊縮的姿態。分析人士稱，未來縱然有外匯占款與財政存款釋放等“注水”因素，但在貨幣當局連番實施數量緊縮面前，流動性趨緊態勢已明確，逐步上行將是未來市場利率運行的主基調。

　　資金利率將繼續走高

　　在上周準備金繳款的作用下，銀行間7天回購利率被抬高了40個基點。準備金率上調對流動性的深度凍結效應，在資金利率的上移過程中得到了及時體現，前期市場資金面過度充裕的狀況有所改變。

　　分析人士稱，再次上調存款準備金率必將進一步推高市場利率。據華泰聯合證券估算，10月末銀行系統超儲率大致處于1.85%左右的偏寬松水平。11月16日，央行上調準備金率0.5個百分點可一次性凍結資金大約3000億元，相應的銀行系統超儲率有望降至1.30%左右略緊水平。據此推算，在經過月內第二次上調后，商業銀行的超額儲備將遭遇進一步凍結，超儲率可能回落至1%下方的偏緊狀態。分析人士稱，盡管央行為商業銀行應對繳款日壓力預留了十天的時間，但集中的數量收緊舉措，使得短期內市場利率繼續走高態勢在所難免。

　　流動性過度充裕狀態被遏制

　　分析人士稱，月內上調準備金率1個百分點，主要體現為對短期資金面的抽緊，尚不足引起資金面的實質性緊張。不過，數量緊縮方向的確立及流動性趨緊預期的存在，決定了資金面過度充裕的狀態可能已一去不復返。

　　今年上半年，準備金政策曾在調控信貸投放與對沖外部資金流入的過程中發揮了重要作用。時至年末，準備金政策再一次充當了貨幣當局遏制流動性擴張的利器。不難發現，11月兩度上調準備金率的基本背景，正是9月份以來外匯占款加快流入、商業銀行信貸快速增長。目前來看，上調準備金率1個百分點，可基本對沖近幾個月外匯占款增長帶來的被動貨幣投放，但面對外部流動性注入與內部信貸創造的雙輪驅動，貨幣流動性的大格局尚難出現根本性轉向（9月、10月公開市場連續凈投放）。而且，從歷史經驗來看，年末財政存款下降往往會釋放大量的基礎貨幣，有機構預計這部分資金可能接近1萬億元。

　　不過，市場人士認為，短期頻繁上調準備金率所傳遞的政策緊縮信號非常明確。而且，從數量型工具未來調整空間來看，經年內第五次上調后，目前存款機構法定準備金率已突破17.5%的心理關口，打開了進一步上行的空間。未來流動性的正面貢獻因素只可能招致更加強烈的政策打壓，加劇市場對流動性趨緊的預期。

　　可以預見，在數量從緊逐步加碼的背景下，市場利率將由階段性的波動上行，向中長期的系統性提升過渡。記者 張勤峰

　　市場超跌反彈在望

　　盡管加息預期強烈，但央行選擇了相對溫和的上調存款準備金率這一貨幣量化政策，其未來的貨幣調控方向值得市場重點關注。

　　首先，在美國實行量化寬松貨幣政策后，國內通脹壓力加大，國際熱錢的流入也將加大國內經濟穩定運行的不確定性，回收流動性、抑制通貨膨脹成為央行選擇貨幣政策調控的首選。此次采用的政策應是對美國實行量化寬松貨幣政策而導致的流動性泛濫的一次對沖，具有明顯的針對性。

　　其次，國內經濟目前正處在結構性調整過程中，實體經濟并未出現過熱增長等不良現象，經濟的平穩運行還需要一段周期來進行穩固。若在抑制通脹過程中過多運用貨幣價格調控政策，無疑會加大實體經濟的經營壓力，壓縮企業盈利空間，從而最終影響到GDP的穩步增長，因此政策調控更多顯現在社會層面，而非針對經濟運行趨勢和經濟實體，屬于被迫之舉，而解決國內社會問題從歷史經驗來看行政手段比市場手段或更為有效。

　　第三，從本次央行貨幣政策的選擇來看，貨幣量化政策已經成為央行調控手段的首選，這有可能預示著未來央行在貨幣調控方面將更多以量化調控為主，雖然加息作為貨幣政策調控的工具之一仍存在出臺的可能性，但加息的頻率和周期有可能低于市場預期。

　　就市場近期表現來看，前期市場強勢上漲的主要推動力來自于因國際流動性泛濫而帶來的通脹壓力所導致的資產價格上漲和圍繞“十二五規劃”所帶來的新興產業投資機會。雖然短期內國內因CPI加速上漲后，存在貨幣政策收緊的預期，但在較長時間周期內，通脹趨勢依然較為明確，CPI的快速上漲將更加強化以通脹因素推動市場上行的投資主線。而新興產業品種在“十二五規劃”的利好支持下逆市走強，也反映出了市場較為清晰的投資主線。

　　同時，從已公布的數據看，我國經濟基本面良好。因此，我們認為，近期大盤的暴跌屬于市場短線風險的一次集中釋放，在短期利空和中期利多預期極為矛盾的背景下，不排除有借利空題材刻意打壓的目的，以完成技術指標的充分修正。

　　從技術面來看，兩市大盤經過快速暴跌后成交量出現顯著萎縮，顯示出短線殺跌動能已得到充分宣泄，滬指跌破年線已具備空頭陷阱的技術條件，KDJ指標低位鈍化，呈現背離狀態；MACD指標綠柱開始縮小。下檔60日均線連續三個交易日對股指形成較強支撐，在一定程度上緩解了市場恐慌心理，一旦市場在完成對短期利空因素的充分消化后，大盤有望迎來超跌技術反彈。

　　操作策略上，上調存款準備金率對市場形成短線負面影響，但預計影響幅度小于預期，因此在操作策略上，建議在市場風險集中釋放階段不宜盲目殺跌，短線可逢低逐步加大倉位配置，在抗通脹因素支持下，超跌的有色、煤炭板塊應是逢低建倉的首選。(西部證券 韓實)

　　調整難言結束博反彈需謹慎

　　月內兩次上調存款準備金率，這種頻率在準備金率調整的歷史上較為罕見。雖然目前市場整體流動性寬裕局面暫時不能根本性扭轉，但這種緊縮預期對市場的利空效應仍有待消化。

　　而受國內緊縮政策預期加強以及愛爾蘭債務危機、美元指數反彈等多重因素影響，滬指上周跌逾3%，在60日線附近出現一定的企穩跡象。我們認為，誘發A股市場出現大幅調整的因素未發生明顯改變，大盤階段性調整仍將延續，但短期或有技術性反彈。

　　誘發調整因素仍然存在

　　在國內流動性緊縮預期驟然加強、美元反彈內外合力的影響下，前期調整欠缺充分的A股市場在短暫的沖高之后大幅殺跌，開啟了本輪階段性調整的序幕。

　　截至目前來看，本輪調整是十分凌厲的，前期獲利浮籌得到了一定的清洗，但誘發市場調整的因素仍未完全化解。

　　首先，流動性收緊的預期越發明顯。按照各銀行的年度投放計劃，四大行在第四季度可用的新增貸款額度或不足3000億元。而央行19日宣布，自11月29日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是年內第五次、月內第二次上調存款準備金率，這說明適度寬松的貨幣政策已逐步回歸穩健，年內不排除二次加息的可能，明年信貸規模收緊基本上是鐵板釘釘的事。雖然目前市場整體流動性寬裕局面暫時不能形成根本扭轉，但這種緊縮預期對市場的利空效應仍然有待消化。

　　其次，面對不斷上行的物價，政府調控決心加強，商品市場炒作氣氛降溫。國務院近期研究部署穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的政策措施。各級政府及有關部委也先后采取行動加強市場供應，嚴厲打擊囤積居奇，加大對炒作行為的打擊力度。這對商品市場投機氣氛打擊很大，加上美元連續反彈影響，國內棉花、白糖、銅、鋅等多種商品期貨連日大跌，甚至一度出現大批品種封住跌停的景象。預計商品市場經過暴跌后短期進入震蕩格局，這對A股市場相關板塊的參與熱情形成一定的拖累。

　　第三，美元指數反彈結束信號未現。美聯儲量化寬松貨幣政策的落地、美國國內非農數據走好以及愛爾蘭爆出嚴重債務問題等因素支撐美元指數反彈。雖然美元指數長期走勢依然疲弱，且在80點關口附近受到了較大的技術阻力，但目前反彈通道保持完好，且在78點上方的雙底頸線附近有明顯的支撐。同時，在愛爾蘭救援方案未最終達成之前，歐元未來走勢仍不容樂觀，這均將使美元指數有繼續挑戰短期新高的可能。

　　參與技術反彈需防二次回落

　　雖然A股市場階段性調整或將延續，但在連續殺跌之后技術性反彈仍可期待，不過投資者參與需防二次回落。

　　一是市場預期的加息并未出現，而是上調存款準備金率取而代之。相比加息，上調存款準備金率對經濟以及資本市場整體沖擊有限，此消息的落地對于本周而言或是利空出盡。同時，銀行等相關板塊上周已經出現大幅調整，繼續下行空間有限，大盤在短暫的整理后有望展開修復性反彈。

　　二是部分技術指標超賣，多數個股反彈意愿強烈。滬指從3186點至上周五收盤，短短的6個交易日跌幅超過9%，60分鐘圖上MACD等多項技術指標出現超賣跡象。同時，滬指已擺脫了自3186點以來形成的下降通道壓制，且接連收出止跌信號，后市繼續企穩反彈要求明顯。此外，從上周盤面表現來看，面對盤中的調整，恐慌殺跌盤明顯減少，滬市成交一度創出10月份以來的新低。而相對于指數的疲弱表現，上周多數個股已率先展開反彈，中小板綜合指數逆勢上漲超過1%，創業板指數更逆勢大漲超過6%。

　　三是本周工商銀行復牌后暗藏補跌風險，同時市場大跌對均線系統的破壞很難快速修復，在經歷了短期的殺跌之后市場連續追漲的動力有限等，投資者對技術反彈的高度不可過于樂觀，股指短期沖高后仍有二次回落的可能。

　　操作上，建議投資者關注年報預期優異或是緊隨預期影響較小的個股，且倉位不易過重。(中證投資 張索清)

　　商品期貨將維持震蕩

　　業內人士認為，存款準備金率再度上調雖然對商品市場影響偏中性，但絕非是“靴子落地”，在貨幣政策緊縮信號愈發明確的背景下，即使后市出現反彈，其高度也難以樂觀。總體上，商品中期走勢將呈現震蕩格局。

　　資金大舉撤離

　　此次上調存款準備金率距離上次上調僅9天；繼穩定農產品價格、臨時價格干預措施之后，國務院又出臺16項穩定物價措施。調控政策密集出臺意味著宏觀經濟政策開始轉向。

　　在貨幣政策收緊愈發明確的情況下，入駐商品市場的資金正在大舉撤離。根據中國證券報記者的粗略統計，前周、上周國內商品期貨整體持倉量連續大減。其中，大商所總持倉分別減少511618手、777366手；上期所分別減411626手、510054手；鄭商所減少496550手、229974手。

　　國際市場同樣遭遇資金恐慌性撤離的局面：銀河期貨的一份統計顯示，在截至11月16日的一周里，與國內聯動緊密的7大品種（美豆、美豆油、美原油、美黃金、美精銅、ICE棉花、NYOBT11號原糖）的投機基金多單總和大減8.77萬手，報120.91萬手，約934.41億美元，一周之內大減157億美元，回到9月底的水平。與此同時，CRB指數在11月9日創下2008年7月3日來的新高602.29點后大幅下挫，至11月19日已回落6.8%。

　　中期或將震蕩

　　招商期貨研究員劉曉娜認為，大宗商品近期大跌已部分消化了再次提高準備金率的影響，此次上調準備金率對市場的利空有限。但此舉絕非“靴子落地”，它更重要的是向市場傳遞了一個信號，即如果通脹仍繼續沖高，央行收緊流動性的措施將更加嚴厲。在此背景下，即使商品后市出現反彈，其高度也不可過分樂觀，在央行逐漸收縮流動性的背景下，商品中期走勢應是一種震蕩格局。

　　銀河期貨認為，只要物價快速上漲勢頭不改，政府的緊縮政策就不會停。而在宏觀經濟政策轉向的背景下，無論是股市還是商品，風險也在急劇加大，一定要謹慎操作。值得注意的是，截至16日美元的空單大幅減少，凈多單增加，美元反彈趨勢受到支撐。大宗商品市場在11月9日見頂下挫后趨勢中期向下。對投資者而言，可關注棉花、白糖、大豆、豆油、銅、原油等下跌帶來的機會。

　　“國內品種機會減少，國際品種機會增多。”世元金行高級研究員肖磊認為，在防通脹的背景下，國內主要資產價格將回落，房地產、股票、部分期貨價格都有可能繼續下行。但一些國際投資品種下跌的概率明顯要小，例如黃金、原油、銅等在短期內壓力較大，回調空間也在拉升，這對于國內投資者來說無疑是一個機會。(胡東林)